Prijelazni poslovni model stvara priliku za kupnju
Tvrtke žele veze. Davatelji usluga pokreću streaming usluge, a brendovi se kreću na mreži. S porastom velikih podataka lakše je nego ikad, a tvrtkama je izravno doprijeti do kupaca, ta je veza vrijednija nego ikad.
Ovaj trenutni spin-off trenutno prelazi s poslovnog modela koji se prodaje putem nezavisnih prodavača na onaj koji ima odnos kupaca s kupcima. Ovaj prijelaz stvara kratkotrajnost nestabilnosti, ali tvrtku će učiniti korisnijom. Valvoline je tjedna duga misao.
Povećavanje fokusa na Quick-Lube
Valvoline, sa sjedištem 1866. godine, bila je prva marka motornih ulja sa zaštitnim znakom u SAD-u. Povijesno se poslovanje fokusiralo na prodaju svojih robnih marki potrošačima putem nezavisnih prodavača kao što su NAPA Auto Parts, AutoZone (Advance Auto Parts i OReilly Auto Parts .
Međutim, ovo se poduzeće suočava s pritiskom zbog smanjenja održavanja automobila za „poboljšanje doma“ (DIY) i rasta „učini to za mene“ (DIFM). Razni čimbenici, poput složenosti automobila i sve veće sklonosti potrošača prema prednostima, naveli su potrošače da se odluče za profesionalnu uslugu, umjesto da mijenjaju ulje ili obavljaju drugo održavanje automobila.
Valvoline cilja ovu rastuću grupu kupaca kroz svoj segment Quick Lube, koji posjeduje franšize ~ 1300 servisnih mjesta u cijeloj SAD-u i Kanadi. Od svog izdvajanja iz Ashlanda (ASH) 2016. godine, Valvoline je brzo razvio ovaj odjeljak kako bi nadoknadio pad svog maloprodajnog poslovanja treće strane (koju naziva 'Core North America'). Slika 1 pokazuje da je operativni prihod za segment Quick Lube prvi put nadmašio Core Sjevernu Ameriku.
Slika 1: Prihod od poslovanja segmenta VVV s obzirom na 2015. godinu
Operativni prihod za segment Quick Lube popeo se s 95 milijuna USD u 2015. na 153 USD u 2018., odnosno 17. Operativni prihod Lubea doseže do 162 milijuna USD TTM. Do 2015. godine, u razdoblju TTM-a, udio segmenta operativnog prihoda Quick Lube-a povećao se s 26% na 41%.
GAAP zarada zavarala investitore
Prelazak s maloprodajnog modela treće strane na verziju Quick Lube izazov je za Valvoline. Konkretno, segment Sjeverne Amerike u Sjevernoj Americi borio se zbog pada baze korisnika „uradi sam“, kao i zbog sve veće konkurencije proizvođača motornih ulja s privatnom robnom markom.
Ali, GAAP zarada pretjeruje u opsegu izazova tvrtke. Slika 2 pokazuje da se neto prihod GAAP-a smanjio za 45 posto u 2018. godini, iako je neto operativna dobit nakon oporezivanja (NOPAT) porasla za 59%. TTM GAAP, dok je NOPAT u točno isto vrijeme porastao za 15%, neto dobit je manja za 18% u odnosu na 2015. godinu.
Slika 2: VVV NOPAT i GAAP neto prihod: 2015-TTM
Prekid veze u 2018. godini rezultirat će 77 milijuna američkih dolara (3% zarade) u nepovratnim troškovima zbog porezne reforme. Uz to, zarada u 2017. povećana je zbog 138 milijuna dolara (7 posto prihoda) u bezgotovinskim mirovinskim dobicima.
Zbog toga GAAP-ov neto prihod Valvolinea govori o tvrtki koja se bori. Valvoline je propustio očekivanja o zaradi u 6 od posljednjih 8 tromjesečja, što je dovelo do 15% pada cijena dionica tijekom prethodna dva desetljeća.
S druge strane, moje prilagodbe podrazumijevaju profit organizacije tijekom posljednje godine, unatoč trenutnoj volatilnosti.
Stalno povećanje potražnje
Snaga poslovanja Valvolinea mogla bi se razumjeti u dugoročnom povećanju količine prodanih maziva. Na slici 3. prikazan je ukupan galon maziva koji je tvrtka prodala, porasla je sa 159 milijuna u 2012. na 182 milijuna u 2018. ili 2 posto godišnje.
Slika 3: Milijuni galona prodanih maziva: 2014-2018
Bez obzira na stanicu koju prodaje, potražnja potrošača se povećava, a Valvoline je pokazao sposobnost kontinuiranog povećanja cjelokupne prodaje svojih proizvoda.
Prednosti modela Quick-Lube
Dugoročno, prijelaz na model usmjeren na Quick Lube stvorit će Valvoline mnogo sigurnijim i profitabilnijim poslovanjem. Fast Lube ima prednosti u odnosu na maloprodajni model treće strane, uključujući:
Izravni odnos s kupcima: Kao što je gore spomenuto, Quick Lube omogućuje Valvolineu da ima odnos sa svojim kupcima. Može prikupljati podatke za prilagodbu usluge i učinkovitije promoviranje i pruža priliku za prodaju proizvoda i usluga veće vrijednosti.
Vertikalna integracija: Kao proizvođač i distributer svojih proizvoda, Valvoline može zaraditi veće marže nego kad mora podijeliti dobit s trgovcem.
Veće prepreke ulasku: relativno je lako pokrenuti proizvođača motornih ulja na tržište putem maloprodaje ili putem interneta. Za usporedbu, model Quick Lube zahtijeva značajna ulaganja u imovinu, kao i sposobnost privlačenja i osposobljavanja zaposlenika za pružanje odgovarajuće razine usluge.
Zbog ovih prednosti, segment Quick Lube Valvolinea ima radnu maržu od 22 posto u usporedbi s 15% u dijelu Core Sjeverne Amerike.
Valvoline ne dijeli svoje resurse po odjeljcima, tako da ne mogu analizirati prinos na uloženi kapital (ROIC) ovih linija. No, preko 60 posto tvrtkinih lokacija Quick Lube ima franšizu, što sugerira da su kapitalni zahtjevi za ovaj segment relativno niski, a također je i ROIC prilično visok. U nedavnoj poslovnoj prezentaciji rečeno je da nova ulaganja čine dvostruko veću cijenu kapitala (WACC), što poslovno poslovanje ostvaruje ROIC iznad 20%. Ovaj posljednji broj odgovara mojim podacima i izračunu koji pokazuje da je ukupni ROV VVV 20,4 posto za TTM razdoblje.
Dobivanje tržišnog udjela
Valvoline ne prebacuje prodaju samo s DIY kupaca na DIFM. Također brzo stječe tržišni udio na tržištu promjene nafte DIFM. Potrošači se već više usmjeravaju prema operaterima brzih podmazivanja u segmentu DIFM, a prodaja u trgovinama za zamjenu ulja i podmazivanje porasla je za 4 posto u 2018. godini, pokazuju podaci Udruge za auto-skrb. Valvolineova mjesta Quick Lube povećala su zaradu u istim trgovinama za 8 posto, ili dvostruko više od stope u industriji, kao što je prikazano na slici 4. Tijekom prvih šest mjeseci 2019. zarada u istim trgovinama porasla je za 10% u odnosu na prošlu godinu.
Slika 4: Rast prodaje VVV Quick Lube iste trgovine: 2014-TTM
Uz vlastiti rast prodaje u istim trgovinama, Valvoline brzo proširuje broj prodavaonica otvaranjem novih trgovina i akvizicijama manjih lanaca brzih maziva. Ovaj brzi rast potaknuo je rast ukupnog prihoda od 22% (i 18 posto prijavljenog operativnog prihoda) za segment Quick Lube u 2018. godini.
Vrhunska učinkovitost pruža prednosti
Vertikalna integracija i vrlo prepoznatljiva marka tvrtke Valvoline čine lokacije učinkovitijim i profitabilnijim u usporedbi s neovisnim operaterima brzih podmazivanja. Tipična trgovina s brzim mazivima zaradila je ~ 862 milijuna dolara prihoda u 2018. godini, dok je prosječna trgovina brzih maziva Valvoline premašila milijun dolara zarade, što znači da njihove trgovine zarađuju najmanje 16 posto više prihoda od uobičajene trgovine. Prema nedavnoj prezentaciji tvrtke, njihova lokacija u prosjeku varira oko 40 ulja dnevno, u usporedbi s ~ 30 za industriju brzih maziva u cjelini.
Ova vrhunska učinkovitost opisuje Valvolineovu sposobnost ostvarivanja visokog povrata od novih ulaganja. Tvrtka može nabaviti neovisne operatore brzih podmazivanja, preimenovati ih, dodati ih u svoj distribucijski sustav i brzo poboljšati prodaju i dobit.
Uz to, vrhunska učinkovitost tvrtke može biti povezana s naglaskom na promicanju iznutra. Prema izvješću Wall Street Journal-a do 2018. godine, zaposlenici koji su počeli kao tehničari upravljaju gotovo svim mjestima za brzo podmazivanje u vlasništvu tvrtke i zauzimaju 83 od 84 funkcije regionalnog menadžera. Ovaj naglasak na promociji iznutra pomaže uspostaviti dosljednu korporativnu kulturu, osigurati da uprava zna probleme s kojima se suočavaju tehničari, što Valvoline čini privlačnijom alternativom za buduće radnike.
Slučaj medvjeda: Prijetnja osnovama Amazona prevelika je
Slučaj medvjeda za Valvoline pretpostavlja da rast ovog segmenta Quick Lube neće biti dovoljan da nadoknadi pad Core Sjeverne Amerike. Točnije, problem je u tome što konkurencija proizvođača privatnih robnih marki može dovesti do pada marži u ovom poslu.
Ova se zabrinutost pojačala prošle jeseni kada je Amazon (AMZN) najavio pokretanje prodaje motornih ulja privatnih robnih marki pod markom AmazonBasics. Nakon ove izjave JPMorgan je VVV smanjio na 'Underweight', a dionice su pale 6%.
Međutim, AmazonBasics nije vrsta ubojice za koju investitori vjeruju da jest. Istraživanje pokazuje da je AmazonBasics stekao značajan tržišni udio u proizvodima dodatne opreme i elektronike, ali borio se za proboj u različitim kategorijama. Konkretno, postoje dva važna razloga zašto Amazonovo motorno ulje s osobnom etiketom ne predstavlja glavnu opasnost za Valvoline:
Recikliranje ulja: Većina izmjenjivača ulja „uradi sam“ plasira svoje rabljeno motorno ulje, a mnogi koriste usluge recikliranja ulja koje nude veliki trgovci autodijelovima. Ako već ionako idete u trgovinu prodavati svoje ulje, jednostavnije je jednostavno kupiti novo ulje tamo, a ne putem interneta, stoga uobičajena pogodnost e-trgovine na ovom području ne postoji. Slijedom toga, e-trgovina čini samo 5 posto prodaje motornih ulja.
Nema nove vrijednosti: motorno ulje AmazonBasics proizvodi Warren Distribution, identična tvrtka koja trenutno proizvodi Walmartovog (WMT) proizvođača motornih ulja Supertech. S cjenovnom cijenom jednakom ostalim proizvođačima privatnih robnih marki i bez ikakvih inovacija na proizvodnoj strani, nema razloga misliti da će motorno ulje AmazonBasics biti značajan poremećaj na ovom prostoru.
Konkurencija proizvođača privatnih robnih marki bila je i nastavit će biti borba za Valvolineov glavni segment Sjeverne Amerike, ali Amazon ne predstavlja prijetnju u koju medvjedi vjeruju.
Torbica za medvjede: EV-ovi neće spelliti propast za VVV
Dugoročno gledano, medvjeđa situacija protiv Valvolinea je rast vozila - koja ne trebaju motorno ulje i zahtijevaju manje servisiranja od vozila - učinit će njegov poslovni model zastarjelim. S druge strane, usvajanje EV-a dalje je nego što mnogi shvaćaju, a Valvoline ima kapacitet ako postanu dominantni.
Bez obzira na hipe oko EV-a, oni trenutno čine jedan od 250 automobila na ulici i 2 posto nove prodaje automobila. Najoptimističnije projekcije usvajanja EV-a čine da oni čine samo 32% planetarnih putničkih vozila do 2040. godine.
Valvolineov model Quick Lube omogućit će mu prilagodbu i izdržavanje, ako automobile s pogonom na plin u potpunosti zamijeni EV. Usluga zamjene ulja za kruh i maslac možda će nestati, ali tvrtka još uvijek nudi mnoštvo rješenja - poput predenja guma, punjenja klima uređaja, zamjene filtra zraka, zamjene žarulje i zamjene metlica brisača - koja će se i dalje očekivati na EV-u.
Kako se usvajanje EV razvija, osim toga, posao bi mogao dodavati nove usluge. Na primjer, mogao bi instalirati stanice za brzo punjenje na svojim mjestima, uvesti rješavanje problema sa softverom i razviti naprednije rashladne tekućine za baterije i gorivne ćelije.
Znatan zaostatak u servisnim centrima u Tesli pokazuje kako se govori o EV-u povećava da će vjerojatno biti potražnje za uslugama održavanja. Tko zna da bi Tesla ili neki drugi proizvođač automobila / distributer mogao razmišljati o Valvolineu kako bi povećao njihove uslužne mogućnosti. Istraživanja pokazuju da je tisućljećima znatno manja vjerojatnost da će koristiti zastupništva za održavanje i podršku nego prethodne generacije, stoga bi proizvođači automobila i trgovci mogli pokušati ući u posao s mazivima.
ROIC analiza pokazuje da su dionice podcijenjene
Studije slučaja pokazuju da je dobivanje ROIC prava važan dio pametnih ulaganja. Veljača Slika 5, ROIC objašnjava 61% ove praznine u procjeni popisa kao suradnika na tom području u svojoj proxy izjavi. Kao što je prikazano ispod linije trenda po svojoj poziciji, VVV trguje s popustom za vršnjake.
Slika 5: ROIC objašnjava 61 posto alergije na VVV vršnjake
Ako bi se dionicama trgovalo u paritetu s kolegama, vrijedi 31 USD po dionici - 41% iznad trenutne cijene dionica. Budući da Valvoline preuzima tržišni udio, nesumnjivo zaslužuje procjenu premije u odnosu na svoje kolege.
Jeftina procjena stvara priliku za kupnju
VVV je smanjen za 15% od svog izdvajanja 2016. godine, usprkos činjenici da su se financijska zarada i NOPAT tvrtke povećali od tada. Kao rezultat toga, dionice napokon imaju značajan potencijal porasta.
U trenutnoj cijeni od 22 po dionici, VVV ima omjer knjigovodstvene vrijednosti cijene i ekonomije 1,0. Ovaj omjer znači da tržište ne očekuje širenje VVV NOPAT-a tijekom preostalog životnog vijeka tvrtke. Ovo se očekivanje čini previše pesimističnim za tvrtku koja kontinuirano raste i prelazi u profitabilniju organizaciju.
Ako VVV zadrži sadašnju maržu NOPAT-a od 13 posto i poveća NOPAT za samo 5% godišnje složeno tijekom sljedećih deset godina, dionica danas vrijedi 32 dolara po dionici - 45% naopako. Pogledajte matematiku iza ovog dinamičnog DCF scenarija.
U slučaju da mislite da će porast EV-a biti dugoročni kolni vjetar, VVV kreće nagore. Ako upotrijebim potpuno isto desetogodišnje predviđanje iz gornjeg scenarija, ali onda pretpostavim da će zarada opadati za 3 posto godišnje, a bruto dobit NOPAT-a smanjit će se na 11% tijekom sljedećih 20 godina, dionica vrijedi 22 dolara po dionici. Pogledajte matematiku iza ovog živopisnog scenarija DCF-a. Unutar ovog scenarija, VVV NOPAT opada za 1% složeno godišnje tijekom sljedećih 30 desetljeća.
Održive konkurentske prednosti koje će potaknuti stvaranje vrijednosti dioničara
Evo sažetka zašto mislim da će iskorak oko poslovanja tvrtke Valvoline omogućiti tvrtki da ostvari veće dobitke nego što sugerira trenutna procjena ove dionice. Ovaj popis konkurentnih pogodnosti pomaže VVV-u da nudi daleko bolje proizvode / usluge po nižoj cijeni i sprječava konkurente da preuzmu tržišni udio.
Izuzetno prepoznatljiva marka s reputacijom kvalitete i pouzdanosti
Vertikalna integracija dovodi do veće isplativosti tvrtke Quick Lube
Sposobnost brze integracije novostečenih lokacija uz vrhunski ROIC
Izravni odnosi s kupcima stvaraju trajnu vrijednost bez obzira na to koju vrstu automobila ljudi voze
Što trgovcima bukom nedostaje s VVV-om
Manje se ulagača usredotočuje na pronalaženje raspodjeljivača financijskih sredstava s upravljanjem dioničarskim društvima koje je danas prijateljski. Umjesto toga, zbog širenja trgovaca bukom, fokus teži ka trgovanju, dok se istraživanja zanemaruju. Evo kratkog pregleda za trgovce bukom prilikom proučavanja VVV:
Podcijenjeni rast zarade zbog utjecaja porezne reforme na neto prihod GAAP-a za 2018. godinu
Unatoč kratkotrajnoj nestabilnosti, prijelaz s maloprodajne tvrtke treće strane na model Quick Lube vjerojatno će dugoročno biti koristan
Amazon nije toliko važna opasnost na ovom području koliko se plaše investitori
Električni automobili i dalje trebaju servis, a mjesta za podršku proizvođača ne mogu zadovoljiti trenutnu potražnju
Catalyst: zarada bolja može dionice poslati i više
Valvoline se suočava sa značajnim pesimizmom analitičara zbog svoje povijesti promašaja zarade. Pet od dva analitičara na strani prodaje koji pokrivaju stopu dionica. Procjene konsenzusa imaju zaradu za tromjesečje.
Kako Quick Lube postaje veći dio tvrtke Valvoline, njegovo bi širenje trebalo postati dovoljno za otkazivanje bitaka u Sjevernoj Americi. Uz to, tvrtka je najavila određivanje cijena i inicijativu za uštedu troškova kako bi stabilizirala svoje naslijeđeno poduzeće.
Dugoročno, globalno širenje moglo bi biti glavni pokretač rasta tvrtke. Valvoline je početkom ove sezone najavio zajedničko ulaganje zajedno sa Experts Too za razvoj brze verzije maziva. Ako ovu tvrtku s visokim rastom uspješno izveze u globalnu bazu potrošača, potencijal je ogroman.
Exec Comp trebao bi se vratiti na ROIC naglasak
Zahvaljujući najnovijem izdvajanju iz Ashlanda (ASH), izvršni direktori Valvolinea odlučili su zaraditi dugoročne nagrade na temelju ciljeva koje je postavila njegova bivša matična tvrtka do 2018. Ti su ciljevi sadržavali povrat ulaganja (ROI), koji će biti vrlo sličan ROIC-u.
Međutim, novi dugoročni ciljevi koje je postavilo poduzeće koncentriraju se na EPS i ukupan prinos dioničara, dok se godišnji bonusi temelje na operativnoj dobiti i količini maziva. Tvrtka nastavlja naglašavati ROIC u prezentacijama i izvješćima, ali bit će bolje ako nastavi definitivno povezivati izvršnu naknadu s mjernim podacima koji su važni.
Dividende i otkupi nude 4% prinosa
Dividenda joj se povećavala u svake tri godine kao neovisna tvrtka. Od 2016. godine Valvoline je povećao dividendu za 47. Njegova trenutna godišnja dividenda od 0,42 dolara jednaka je prinosu na dividendu od 2,1%
Zajedno s dividendama, Valvoline vraća kapital dioničarima. U 2018. godini tvrtka je otkupila dionice u vrijednosti od 325 milijuna dolara (8% tržišne kapitalizacije). Preostalo je 75 milijuna dolara na temelju vlastitog odobrenja za kupnju. Ako izvrši ostatak ovog odobrenja, Valvolineova aktivnost dividende i otkupa osigurava dioničarima potencijalni prinos od 4%.
Trendovi iznutra i kratki kamatni trendovi su minimalni
Insider akcija bila je minimalna u proteklih 12 mjeseci, s 94 tisuće prodanih dionica s neto učinkom od 62 tisuće prodanih dionica i 33 tisuće kupljenih dionica. Ova zarada predstavlja manje od 1 posto dionica u prometu.
Sada se kratko prodaje 5,7 milijuna dionica, što je jednako 3 posto dionica u prometu i 4 puta za pokriće. Čini se da nema puno apetita za klađenje protiv ove dionice.
Kritični detalji smješteni u fiskalnim prijavama tvrtke Robo-Analyst Technology moje tvrtke
Tehnologije automatizacije istraživanja potrebne su kako bi se analizirale sve financijske pojedinosti u financijskim prijavama jer se ulagači usredotočuju na istraživanje. Ispod su detalji o prilagodbama koje stvaram na temelju nalaza u 10-K Valvolinea za 2018. godinu:
Račun dobiti i gubitka: Napravio sam 128 milijuna američkih dolara promjena, koristeći neto učinak uklanjanja 122 milijuna američkih dolara neoperativnih troškova (5 posto zarade). Eliminirao sam 3 milijuna dolara neoperativne zarade i 125 milijuna dolara neoperativnih troškova. Ovdje možete vidjeti promjene izvršene u računu dobiti i gubitka VVV.
Bilans stanja: „Napravio sam 518 milijuna dolara prilagodbi za izračunavanje uloženog kapitala s neto smanjenjem od 76 milijuna dolara. Ovdje možete vidjeti prilagodbe izvršene u bilanci stanja VVV.
Procjena: Napravio sam prilagodbe u iznosu od 1,8 milijardi USD s neto učinkom smanjenja vrijednosti za 1,8 milijardi USD. Unatoč ovom smanjenju vrijednosti, VVV ostaje. Ovdje možete vidjeti sve promjene izvršene u procjeni VVV-a.
